本文来自：贝莱德
重点摘要 近期大幅提升的通胀水平是经济重启带来的暂时现象，中期的通胀水平也可能持续提升，因此，我们保持偏好风险的观点。 美国4月份通胀远高于预期水平。由于目前供需变化与以往不同，我们预计未来数月通胀数据走势可能出现波动。 主要经济体的PMI（采购经理指数）数据有助于分析上述形势，但投资者不应过度依赖这些数据作出推断。
经济重启步伐加快，通胀逐渐升温且市场波动加剧，这与我们之前的观点相符，即这次的经济“重启”有别于传统意义上经济周期的复苏。投资者不应受市场短期波动影响，我们认为，从零利率“回升”的时间可能比市场预期晚，这意味着中期通胀高于预期，支持我们偏好风险的立场。
每周一图 资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，截至2021年5月。注：圆点代表每个月核心消费物价指数和非农就业职位按月变动预测误差大小。预测误差是实际数据与一致预期之间的差距，以偏离平均预测误差的标准差表示。我们使用1997年2月至2020年2月的每月数据计算预测误差的平均值和标准差，分析剔除疫情期间数据波动的影响。我们使用的数据为初次报告数据，不包括随后的修订。2020年5月就业数据的预测误差达+121个标准差，图表没有显示这个点。
目前经济重启的特征是既有供应瓶颈，也有被抑制的需求，这与传统周期性的经济复苏阶段需求缓慢追上供应的情况不同。预测经济形势时，较难根据当前供需情况计算每月的变化，实际数据可能会高于或低于预期。详见上图。因此，我们不应高估对每月变化的预测，应避免在未来经济重启进程中，过度依赖和预期大相径庭的数据作出推断。我们预计供应中断问题最终会解决，但时机的不确定性可能对通胀数据进行错误解读，而美国4月份消费物价指数数据远高于预期已经印证了这一点。这也是我们最近在战术配置上增持与通胀挂钩的国债的原因，尽管我们认为市场仍低估了中期通胀率预计高于目标的可能性。
我们认为，未来几年的通胀可能呈上升趋势，但由于经济重启因素的影响，短期内的通胀和增长数据可能出现波动。从美国4月份消费物价指数数据显示，机票、住宿和汽车租赁是带动通胀上升的主要因素，其价格已回到疫情前的水平。
随着供应的逐渐恢复，特定行业的瓶颈得到解决，经济全面重新开放，经济重启带来的广泛通胀压力会自行减弱。
很难确定接下来会如何变化，但我们认为，当前的形势不足以将通胀保持在目标水平以上，如果要达到这个目标，相应的货币政策要比过去延迟推出。
市场似乎已经准备好抓住经济上行和通胀数据高于预期带来的机会，因为利率从零水平回升的速度可能比美联储预测的更快。我们认为，短期数据对政策利率走势的影响较小。美联储现正在采用完全不同的新框架，因此改变政策方向的门槛非常高。只有在双重目标达到实质进展时，美联储才会考虑加息：一是实际核心个人消费开支物价指数（美联储首选通胀计量指标）长期（而非只是几个月）保持或接近美联储2%的目标水平。二是美联储的通胀预测反映通胀率将长期略高于目标水平。要达到这两个条件还需要很长时间。
因此，我们认为，预测会提前加息的观点缺乏依据，也不符合美联储新框架的要求，这就意味着市场低估了中期价格压力。这种压力，既来自美联储的新政策框架，也有生产成本和公共债务水平双双上升的影响。因此，就中期而言，我们仍倾向于偏好风险，在通胀压力不断上升、利好权益类资产的情况下，通胀调整后的实际收益率仍处于低位。
虽然第一季企业盈利强劲，但近期科技股遭抛售，表明在经济重启过程中，市场波动性可能加剧，可能会为受益于结构性趋势的行业带来机会。
总结：战术配置方面，我们认为，在经济重启范围扩大的背景下，投资者不应受短期波动影响，而应保持投资。我们在战术上倾向于偏好风险，主要表现在增持股票和减持政府债券上。持有这种观点的主要风险有两点：第一，市场对近期经济增长反弹和通胀的反应过度；第二，美联储错误传达缩减购买资产规模的意图或者市场对此类信息进行错误解读。
免责声明
文章内容不代表本网站立场，对文章内容概不负责。 如有争议，请随时联系我们！
免责声明
文章内容不代表本网站立场。 如有争议，请随时联系我们！
コメント